本期培训班的第九周课程是由英国法律大学的Claire Lawrence教授为我们讲授Private Equity and Buyouts(私募股权投资和收购)的第一讲。在英国法项下，私募股权投资的投资人采用有限合伙人架构是其常用的商业模式。当然，在融资来源上，除了私募股权投资，创业投资、天使投资、众筹基金也是重要的投融资模式。在我国，私募股权投资基金规范期是从2013年《私募股权投资基金监督管理暂行办法》实施开始，随着国家大力鼓励和发展创业投资，私募股权投资基金也在实践中不断探索和规范，以下笔者通过比较讨论私募股权投资议题。

一、私募股权投资基金

根据BVCA（The British Private Equity and Venture Capital Association ）解释，私募股权投资是通过对公司长期股权投资，获得潜在高增长回报的投资方式。私募股权投资的投资期限较长，平均10年左右，投资管理依赖于基金管理人专业、经验和洞察力，需要通过全面尽调了解目标公司的优势和劣势。根据BVCA数据，在英国私募股权投资PE回报几乎是英国的养老基金以及财富指数的两倍。BVCA成员去年在全球投资251亿英镑，今年其中95亿英镑进入了英国企业。

在我国，“私募股权投资基金”，其中私募股权是指非公开发行和交易的股权，包括未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股、可转换为普通股的优先股、可转换为普通股的债券。区别于“私募证券投资基金”，私募证券投资基金是以非公开募集的方式募集资金投资于公开交易的证券。因此，私募股权投资基金投资期限长，一般是3-7年，属于“耐心的资本”，专业性强，收益的波动性也比较高。而且根据九民纪要，对于私募基金销售推荐实行“卖者尽责，买者自负”原则，投资者对基金投资应该充分了解其市场风险。

二、私募股权基金比较与分类

在英国，根据私募股权投资和其他资金来源，做以下分类：

私募股权投资（Private equity ）：通常是长期投资，支持管理层购买成熟期企业的股权收购，可以购买并拥有公司控制权，相应私募股权基金管理人承担严格管理责任。

对冲基金（Hedge funds)：通常是短期投资，购买股票、债券、商品获得收益，通常不购买公司的控股权益

风险投资(Venture capital )：为早期和长期项目提供资金，对早期公司提供风险投资。

天使投资(Angel investors)：高净值个人使用个人理财，英国的商业天使投资每年大约为23亿英镑（UKBAA）。

众筹(Crowd funding)：通过筹集资金来为企业融资的方式。众筹通过大量的个人筹集资本来资助一项新的商业活动，通过网络、社交媒体等吸引投资者。

在中国，根据中基协制定的《有关私募投资基金“基金类型”和“产品类型”的说明》，创业投资基金是指主要向处于创业各阶段的未上市成长性企业（新三板挂牌企业视为未上市企业）进行股权投资的基金，私募股权投资基金是指投资包括未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股（含上市公司定向增发、大宗交易和协议转让等），可转换为普通股的优先股和可转换债等私募基金，该说明主要是从投资阶段对VC/PE基金进行界定。

三、私募股权基金的股权架构

私募基金不同的组织形式决定了基金的不同运作特点，基金的决策程序和税收情况也会因此受到影响，因此投资者和管理人的风险和收益等都会有所差异，私募股权投资基金主要组织架构包括公司型基金、合伙型基金和信托（契约型）基金，本次课程主要介绍了合伙型基金，重点是有限合伙人（Limited Partner(s)）、普通合伙人（General Partner）的权利义务。

合伙型基金在内部决策上，基金的投资者以有限合伙人（Limited Partner(s)）的身份存在，汇集股权投资所需的大部分资金，以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任，对外不可以代表合伙企业，仅在法律和监管约定的适当范围内参与的合伙企业事务可不被视为执行合伙事务。

普通合伙人（General Partner）对合伙企业的债务承担无限连带责任，合伙企业投资与资产处置的最终决策权应由普通合伙人作出。合伙人会议是指由全体合伙人组成的、合伙企业合伙人的议事程序。

在收益分配上，先分后税，即合伙企业的生产经营所得和其他所得由合伙人按照国家有关税收规定分别缴纳所得税，在基金层面不缴纳所得税。在实务中，合伙型基金的收益分配原则、时点和顺序可在更大自由度内进行适应性安排。具体的税负承担，主要包括增值税和所得税。其中，增值税方面，合伙企业层面的项目股息、分红收入属于股息红利所得，不属于增值税征税范围；项目退出收入如果是通过并购或回购等非上市股权转让方式退出的，也不属于增值税征税范围；若项目上市后通过二级市场退出，则需按税务监管机关的要求计缴增值税。普通合伙人或基金管理人作为收取管理费及业绩报酬的主体时，需按照适用税率计缴增值税和相关附加税费。

在资本市场中投资交易模式很多，交易结构也日益复杂，而且专业性很高，投资人需要谨慎投资。

供稿：2022年度“一带一路”涉外律师培训班第四组 许姣律师